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垃圾分類已正式進入強制時代，上海之后，北京、深圳等多地政府陸續(xù)跟進表態(tài)。我們預計各地政府將快速跟進部署垃圾分類工作，立法以及轉運、餐廚及濕垃圾處置等環(huán)節(jié)投資有望加速落地，以便完成在2020/2022/2025三個時間節(jié)點的考核任務。垃圾分類將對固廢產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)生深遠的影響，除增量投資空間外，我們還探討了市場關注的3個問題：分類后對政府支出的影響有多大？對垃圾焚燒企業(yè)的盈利影響如何？以及餐廚/濕垃圾處置項目盈利性如何？標的方面，我們重申此前推薦順序：餐廚及濕垃圾處置環(huán)節(jié)的核心設備供應商>轉運車輛設備商>受益分類后熱值提升的垃圾焚燒運營商。
垃圾分類后運營成本預計增加地方財政近400億元，占地方財政比重0.8%，影響有限
我們預計，垃圾分類后46個重點城市每年新增運營成本（收運到處置全環(huán)節(jié)）近400億元，占政府財政收入比重約0.8%；46個重點城市濕垃圾和有害垃圾新增運輸車輛采購需求近24億元，占財政收入總比重大約為0.05%。其中北上深、長三角等主要經(jīng)濟發(fā)達城市影響較小，占財政收入占比基本低于0.5%；而廣元、咸陽、邯鄲等經(jīng)濟較不發(fā)達地區(qū)影響較大，總費用占財政支出比重超過3%。考慮到垃圾處置收費制度等政策的逐步推廣，我們認為垃圾全產(chǎn)業(yè)鏈處置費用對地方財政影響基本可控。
垃圾分類有望提高垃圾熱值帶動盈利能力提升
我們認為垃圾分類將降低濕垃圾比例，有利于提高單位垃圾入爐焚燒量（入爐量/入場量），提升垃圾焚燒發(fā)電量，帶動盈利能力提升。我們測算，如果噸上網(wǎng)電量提升20度，焚燒企業(yè)毛利/凈利有望增長8%/12%。我們認為垃圾焚燒企業(yè)產(chǎn)能需求空間依舊充足，在中性假設下（2025年城市/縣城垃圾焚燒占比70%/60%；垃圾分類分離城市/縣城廚余垃圾量約20%/10%），2025年垃圾焚燒產(chǎn)能需求較“十三五”規(guī)劃還有30%增長空間。考慮到排放要求持續(xù)嚴格，我們更加看好產(chǎn)能儲備充足、市占率持續(xù)提升的優(yōu)質龍頭企業(yè)。
濕垃圾處置企業(yè)盈利能力受油脂含量、產(chǎn)能利用率影響最大
根據(jù)我們測算，濕垃圾中油脂比例每提升1ppt，項目IRR將提升1.6ppt；如果產(chǎn)能利用率增加5個百分點，項目IRR將增加0.9ppt。我們認為垃圾分類有利于提升濕垃圾處置企業(yè)產(chǎn)能利用率，且在嚴控非洲豬瘟的背景下，餐廚收運處置監(jiān)管將持續(xù)嚴格，濕垃圾油脂含量有望提高，有助于餐廚處置項目盈利能力提升。但餐廚處置運營企業(yè)仍將承擔未來垃圾分類執(zhí)行效果和持續(xù)性的風險。
