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1)近年板塊業(yè)績快速增長,未來成長仍可期
垃圾焚燒行業(yè)近年發(fā)展較快。截至“十三五”末全國累計在運生活垃圾焚燒廠超過500座,處理能力達58萬噸/日。在產(chǎn)能提升的帶動下,2017-2020年板塊營收規(guī)模由115.5億元提升至223.3億元,復合增速達24.6%;歸母凈利潤由26.2億元提升至49.9億元,復合增速達23.9%。
《“十四五”城鎮(zhèn)生活垃圾分類和處理設(shè)施發(fā)展規(guī)劃》提出,到2025年底,全國城鎮(zhèn)生活垃圾焚燒處理能力達到80萬噸/日左右,城市生活垃圾焚燒處理能力占比65%左右。在人口增長、城鎮(zhèn)化等因素的驅(qū)動下,加之行業(yè)內(nèi)部分公司仍有較高規(guī)模的未投運項目,未來垃圾焚燒行業(yè)投運產(chǎn)能有望穩(wěn)步提升,支持業(yè)績進一步增長。
2)盈利能力總體穩(wěn)定,經(jīng)營效率有望持續(xù)提升
近幾年垃圾焚燒板塊盈利能力總體較為穩(wěn)定,各公司毛利率均處于合理區(qū)間。
在生活水平提高帶動垃圾熱值不斷提升的背景下,垃圾焚燒行業(yè)噸發(fā)電量呈逐年提升態(tài)勢,2017-2020年分別為362/366/373/378度。
近年來,行業(yè)廠用電率略有波動,2020年為16.08%。在噸發(fā)電量提升和廠用電率小幅波動的雙重作用下,行業(yè)噸上網(wǎng)電量穩(wěn)中有升,2017-2020年分別為305/309/314/317度。未來在生活水平提高帶動垃圾熱值提升、中溫次高壓等技術(shù)不斷推廣的驅(qū)動下,行業(yè)經(jīng)營效率有望進一步提升;疊加項目投運高峰過后運營占比提升,盈利能力有望進一步提升。
3)經(jīng)營現(xiàn)金流狀況較好,總體呈高負債率特征
隨著營收規(guī)模的持續(xù)提升,垃圾焚燒板塊的經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額快速提升,由2017年的40.7億元增長至2020年67.1億元,復合增長率達18.1%。2017-2020年,板塊經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額與歸母凈利潤比值分別為1.55/1.43/1.54/1.34,整體呈穩(wěn)中略降態(tài)勢,或系近年項目投運較多,整體仍處于產(chǎn)能攀升期。
近年來,板塊資產(chǎn)負債率由2017年末54.1%提升至2019年末62.8%,總體呈現(xiàn)高負債率特征,主要系垃圾焚燒項目前期投資較高,投產(chǎn)高峰階段資本支出較大。2020年,由于板塊內(nèi)部分公司拓寬融資渠道,通過發(fā)行證券的方式進行融資,使得板塊資產(chǎn)負債率略有回落。截至2021年3月末,板塊資產(chǎn)負債率為60.5%,與2020年末水平基本一致。