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業(yè)務(wù)模式清晰
顧名思義，垃圾焚燒發(fā)電是利用垃圾焚燒來發(fā)電的，這里也就產(chǎn)生了兩個收入來源，一個是垃圾處理，一個是發(fā)電上網(wǎng)。未來，隨著碳排放交易權(quán)的進行，這也是一個重要的收入來源（見圖一）。
其實，垃圾焚燒發(fā)電行業(yè)發(fā)展的最主要意義還是垃圾處理，它比填埋方式更環(huán)保、更安全，發(fā)電的意義則是給這種垃圾處理方式提供了一個重要的創(chuàng)收來源。
因此，垃圾焚燒發(fā)電企業(yè)的盈利模式主要如下所述（參考首創(chuàng)環(huán)保鄒旭元所著《垃圾焚燒發(fā)電持續(xù)高景氣》）。
收入端：目前主要是運營收入包括售電收入和垃圾處理費收入。
（1）售電收入：利用垃圾焚燒產(chǎn)生熱能進行發(fā)電，替代以火力發(fā)電為主的電網(wǎng)同等電量，電網(wǎng)企業(yè)和國家可再生能源基金會支付一定的售電收入。
（2）垃圾處理費：生活垃圾處理費收入是地方政府根據(jù)垃圾處理量支付的處理費用，不同省份地區(qū)的噸垃圾處理費差異較大。
成本端：主要是剛性成本及變動成本。
（1）剛性成本，一般包括折舊、人工成本和設(shè)備維修費。折舊與項目投資金額相關(guān)。
人工成本主要指為生產(chǎn)及管理人員支付的工資、福利費、社保及公積金、工會經(jīng)費及職工教育經(jīng)費等；以我國平均單廠理規(guī)模1000t/d為例，員工數(shù)為100人左右，工人工資10萬元/年，共計1000萬元/年。維修費主要是對建筑物、設(shè)備設(shè)施等進行日常維護及定期大修理發(fā)生的費用，主要包括維修用備品備件及維修勞務(wù)費，假設(shè)按占總投資額的百分比3%計算。
（2）變動成本，一般包括輔助燃料消耗、對焚燒產(chǎn)生的“氣、固、水”三廢的處理費用。
外購燃料動力費：焚燒爐啟爐期間以及為提高垃圾焚燒熱值需耗用外購天然氣或煤、柴油汽油等燃料。
環(huán)保物耗：焚燒項目以無害化處理生活垃圾為主要目的，在運營過程中為了使煙氣處理達到國家環(huán)保排放標準，需耗用大量的氫氧化鈣、氨水、活性炭等。此外，生產(chǎn)過程中需耗用外購水資源。
飛灰：指焚燒處理后，形成的飛灰外運至安全填埋場的處理費用，包括飛灰運輸費等。對于焚燒產(chǎn)生的灰渣，1噸生活垃圾約產(chǎn)生200-250kg爐渣，常用于初級建材，沒有進入填埋場的處理費，只有運輸費用，成本可忽略不計。
滲濾液處理：指堆放在貯坑內(nèi)3-7天的垃圾在受到擠壓后排出的自身內(nèi)含水及其酸性發(fā)酵產(chǎn)生的廢水。此類廢水有機組成復(fù)雜，含大量的多環(huán)芳烴、酚類和苯胺類化合物等難降解有機物，且濃度較高，常用生化法和膜處理工藝。
圖一：垃圾焚燒發(fā)電營收要素
來源：首創(chuàng)證券
垃圾處理服務(wù)費相對比較穩(wěn)定，在項目簽約時一般會有詳細約定，或者后期運營過程中定期會有與項目所在地政府協(xié)商調(diào)整的空間。而上網(wǎng)電費的收入又有幾部分組成，如圖二所示。
圖二：垃圾焚燒項目售電收入
來源：首創(chuàng)證券
市場空間仍大
根據(jù)北極星環(huán)保網(wǎng)的數(shù)據(jù)，自2007年以來，我國生活垃圾焚燒發(fā)電項目建設(shè)持續(xù)推進，產(chǎn)能實現(xiàn)快速釋放。以城市生活垃圾處理項目為例，截至2019年，我國城市生活垃圾焚燒無害化處理廠數(shù)量由2007年僅66座增長至389座，年復(fù)合增長率達15.93%；城市生活垃圾焚燒處理能力由2007年的447萬噸/日增長至45.65萬噸/日，年復(fù)合增長率達21.37%。
鑒于我國城鎮(zhèn)化進程進入有序推進階段，且城市生活垃圾處理相關(guān)政策逐步健全、技術(shù)趨于成熟，因此城市生活垃圾焚燒發(fā)電項目投資規(guī)模將在長期發(fā)展過程中保持平穩(wěn)增長，以匹配城市生活垃圾處理需求。其中一個非常重要的舉措便是垃圾分類。
從2019年我國實施生活垃圾強制分類以來，全國46個重點城市陸續(xù)開展強制源頭分類試點工作，相應(yīng)的在生活垃圾處置產(chǎn)業(yè)鏈也發(fā)生了一些變化，具體體現(xiàn)在：
（1）智能收集垃圾桶涌現(xiàn)；
（2）垃圾收運車次增加；
（3）新增垃圾分類服務(wù)外包項目。
毫無疑問，垃圾分類有助于末端的分類處置。對于焚燒企業(yè)來說，不僅便于處理，有助于降低成本，還有助于提高發(fā)電的穩(wěn)定性，穩(wěn)定的輸出上網(wǎng)是電網(wǎng)公司比較在意的因素。
圖三：垃圾分類產(chǎn)業(yè)鏈及處理路線
來源：首創(chuàng)證券
除了城市垃圾外，農(nóng)村生活垃圾產(chǎn)生規(guī)模也隨著生活水平的提高而擴大。農(nóng)村生活垃圾治理已成為鄉(xiāng)村生態(tài)振興的重要基礎(chǔ)和農(nóng)村人居環(huán)境整治的重點任務(wù)。
2018年9月，中共中央、國務(wù)院印發(fā)《鄉(xiāng)村振興戰(zhàn)略規(guī)劃（2018-2022年）》，就我國未來“三農(nóng)”建設(shè)工作進行規(guī)劃，其中提到“推進農(nóng)村生活垃圾治理，建立健全符合農(nóng)村實際、方式多樣的生活垃圾收運處置體系，有條件的地區(qū)推行垃圾就地分類和資源化利用”?！冻擎?zhèn)生活垃圾分類和處理設(shè)施補短板強弱項實施方案》亦做出規(guī)定：“建制鎮(zhèn)逐步提高生活垃圾收運能力并向農(nóng)村地區(qū)延伸”。目前農(nóng)村生活垃圾處理方式仍以衛(wèi)生填埋為主，但鑒于其成分愈發(fā)趨同于城市生活垃圾，因此焚燒正逐步成為優(yōu)選處理方式，相關(guān)政策逐步建立健全，農(nóng)村生活垃圾焚燒處理市場發(fā)展空間廣闊。
《“十三五”全國城鎮(zhèn)生活垃圾無害化處理設(shè)施建設(shè)規(guī)劃》中要求，縣城生活垃圾無害化處理率達到80%以上，建制鎮(zhèn)生活垃圾無害化處理率達到70%以上，處理區(qū)域已逐步擴大覆蓋至縣城、鄉(xiāng)鎮(zhèn)。
根據(jù)2006-2018年《城鄉(xiāng)建設(shè)統(tǒng)計年鑒》統(tǒng)計，縣城垃圾焚燒處理廠數(shù)量占比由4.35%增長至26.28%，產(chǎn)能占比由0.39%增長至10.22%。
而有調(diào)查預(yù)計，2020年我國生活垃圾焚燒無害化處理產(chǎn)能將達到59.14萬噸/日。我國對于生活垃圾焚燒無害化處理能力逐年的增長，無害化處理比例從2012年的36%提升到了2019年的51%之多。
據(jù)統(tǒng)計，截至2019年我國垃圾發(fā)電工程市場規(guī)模達到270億元，同比增長3.05%。并且預(yù)計從到2020年這一數(shù)字增長到276億元。
隨著進入“十四五”規(guī)劃期，綠水青山就是金山銀山的發(fā)展思路進一步深入人心，垃圾焚燒發(fā)電及其所在的環(huán)保行業(yè)發(fā)展?jié)摿τ型鸩奖煌诰颉?/span>
需面對的經(jīng)營風(fēng)險
當然了，行業(yè)要名對風(fēng)險因素也比較明顯：
1、地方政府支付垃圾處理費的能力不達預(yù)期；
2、隨著我國電力體制的市場化，基準電價呈現(xiàn)波動，垃圾發(fā)電上網(wǎng)電價參與市場化，售電收入下降；
3、隨著我國干濕垃圾分類的推進，如果進廠垃圾量遠低于焚燒廠的設(shè)計處理能力，則會對上網(wǎng)發(fā)電量產(chǎn)生較大影響，進而影響盈利能力；
4、大宗化學(xué)品價格上漲，導(dǎo)致環(huán)保物耗（水、石灰、活性炭、氨水等）價格上升，導(dǎo)致焚燒發(fā)電的整體營業(yè)成本變高。
